环保行业高壁垒的餐厨项目如何判断优劣？

餐厨项目与焚烧项目的商业模式基本类似，主要为BOT（Build-Operate-Transfer，建设-经营-转让）。收入端主要来源于处理费补贴（餐饮和地沟油项目通常包含收运，有收运补贴，厨余项目一般由环卫部门收运）、沼气销售或自用（发电、供热、提纯入LNG等）、粗油销售（或提纯成生物柴油）、沼渣制备成土壤肥料等销售。

餐厨收运和处置项目的成本端主要包括投资建设成本和运行成本。其中，收运体系中以人工成本（40%）与专用车辆采购使用和维护费用（52%）为主；处理体系中以折旧摊销（30%）、沼液沼渣处理（30%）与燃料动力（15%）为主。

餐厨EPC项目市场空间大。与焚烧不同的是，餐厨项目由于技术壁垒相对较高，投资运营商中拥有自主开发技术的并不多，多数需要交由技术型企业承接EPC。

1.2 优劣判断1：产能利用率和处理费是关键

产能利用率和处理费是扰动餐厨项目IRR的两大主因。我们对餐厨项目中可变因素对IRR的影响做了敏感性分析。当产能利用率只有90%时，处理费应在150元/吨及以上才能实现8%的IRR。目前，受到非洲猪瘟事件的驱动，已有餐饮项目的产能利用率在2018年底大幅提升实现满产，不少项目已有扩建需求。同时我们认为，垃圾分类推进下，厨余垃圾由于占生活垃圾比重大（37%~62%），产能利用率上也能得以保证。

1.3 餐厨项目技术路线解析

餐厨垃圾运营是典型的“精细化”运营，对整体系统要求更严苛。在近十年的发展中，我国在餐饮垃圾处理上已经积累了不少经验，技术已由“全盘引进”到“消化吸收创新”，逐步形成符合我国国情的技术研发、装备制造和工艺运行的模式。

目前，我国已基本形成以厌氧消化为主、好氧制肥为辅、饲料化和昆虫法等为补充的餐厨垃圾处理与资源化利用的技术路线。在已知项目中，约有86%采用了厌氧消化工艺，约有9%采用了好氧制肥工艺，约有5%采用了饲料化工艺。

相较之下，厌氧发酵技术更先进可靠，无二次污染，适合大规模连续化工厂生产，无销路问题，可保证餐厨垃圾的长期持续性处理，符合国家产业政策和发展方向。